Российская экономика оказалась в шаге от стагфляции. ВВП начал сокращаться после декабрьского подъема. Инфляция же замедляется, но остается высокой. Чтобы сдержать рост цен, Центробанк удерживает ключевую ставку на двузначном уровне, однако дорогие кредиты тормозят инвестиции. Какой может быть цена стабильности и удастся ли избежать затяжного кризиса — в материале.
Стагфляция произошла от двух других терминов — «инфляция» и «стагнация». Это ситуация в экономике, при которой одновременно происходят:
Что происходит с экономикой
Экономическая ситуация в России остается напряженной. По оценке Минэкономразвития, в начале марта годовая инфляция составила около 5,7%. Сдерживать цены помогают слабый спрос и укрепление рубля, говорится в анализе Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). Однако сильная валюта снижает доходы бюджета и экспортеров, а на рынках промышленной продукции фиксируется новый виток снижения цен.
При этом экономическая динамика остается слабой. В большинстве гражданских отраслей промышленности наблюдается стагнация, прибыльность предприятий быстро сокращается, инвестиционная активность падает, особенно в сегменте машин и оборудования, подчеркивают аналитики ЦМАКП.
По данным Минэкономразвития, в январе 2026-го ВВП сократился на 2,1% в годовом выражении после роста на 1,9% в декабре. Всплеск спроса перед повышением утильсбора и НДС оказался разовым и в начале года сменился обратной динамикой.
В Банке России считают сценарий стагфляции маловероятным. Там сообщили «Известиям», что экономика будет расти, а инфляция постепенно снизится до целевого уровня в 4%. В 2026-м ВВП может увеличиться на 0,5–1,5%, а устойчивая инфляция сложится вблизи 4% уже во второй половине года.
Средняя ключевая ставка ожидается на уровне 13,5–14,5% в 2026 году и 8–9% в 2027-м. Более жесткая бюджетная политика снижает совокупный спрос и поможет замедлить рост цен, что позволит ЦБ быстрее смягчать денежно-кредитную политику, пояснили в регуляторе.
Однако аналитики сомневаются в оптимистичных прогнозах. Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая полагает, что опасения стагфляции имеют основания. По данным Росстата за январь, из 28 основных видов промышленной деятельности рост показали лишь пять. После временного всплеска спроса в конце 2025-го потребление начало замедляться.
Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова также видит предпосылки для такого сценария. Среди них высокая ключевая ставка, нестабильные цены на нефть, крепкий рубль и слабые результаты промышленности в начале года.
Однако старший научный сотрудник Президентской академии Владимир Еремкин считает, что говорить о скором наступлении стагфляции преждевременно. По его словам, экономика скорее проходит этап контролируемого охлаждения после периода перегрева и продолжает адаптироваться к новым условиям.
Оптимальная ключевая ставка
Высокая стоимость заимствований уже серьезно влияет на экономику. Заместитель гендиректора ЦМАКП Владимир Сальников заявил, что инвестиции практически парализованы. В нормальной ситуации ставка должна лишь немного превышать инфляцию, но резко снижать ее сейчас нельзя.
Наталья Мильчакова из Freedom Finance Global считает оптимальным диапазоном ключевой ставки 11–12%. Более низкий уровень стимулировал бы инвестиции и стал бы основой для устойчивого роста экономики.
Заместитель руководителя Высшей школы экономики Москвы РЭУ им. Г. В. Плеханова Юлия Коваленко полагает, что баланс между сохранением сбережений граждан и поддержкой инвестиций обеспечила бы ставка около 8–10%.
Снижение уже началось: ЦБ уменьшил ключевую ставку с 21% в первой половине 2025 года до 15,5% в феврале 2026-го. Однако в реальном выражении она остается высокой — около 9,5%, а влияние на экономику проявляется с лагом в несколько кварталов, отметила Ольга Беленькая.
Что будет с инфляцией и ВВП
В благоприятном сценарии инфляция начнет замедляться, считает Беленькая. Жесткая денежно-кредитная политика и сокращение бюджетного импульса ограничивают спрос, что позволит ЦБ продолжить снижение ключевой ставки. К концу года и в 2027-м это может привести к оживлению деловой активности.
Однако сохраняются риски, что инфляция останется повышенной, а снижение ставки замедлится. Если изменение бюджетного правила приведет лишь к росту заимствований без сокращения расходов, регулятору придется дольше сохранять высокую ставку, и риски стагфляции могут усилиться.
Угроза постепенного спада экономической активности сохраняется, считает Владимир Сальников. Ключевая проблема — слабая связка «рост эффективности — перераспределение ресурсов — инвестиции». Высокая ставка мешает запуску этого механизма.
Для населения крепкий рубль скорее плюс, поскольку повышает покупательную способность, отметила Наталья Мильчакова. Однако высокая ставка делает кредиты дорогими и сдерживает потребление. Пока она не снизится хотя бы до 12%, рост розничных продаж в 2026 году вряд ли превысит 3–4%, прогнозирует она.
